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分类号 密级 UDC 硕士学位论文 中国与东盟国家货币互换问题研究 胡桂清 论文答辩日期趁!芝耻萤丛扫 学位授予日期趁』互晕左圜 答辩委员会蓬豸蟹虽缴 论文评阅人 广西大学学位论文原创性和使用授权声明 IIlllllllllllllllllllllllllllllI 本人声明所呈交的论文，是本人在导师的指导下进行研究所取得 的研究。除已特别加以标注和致谢的地方外，论文不包含任何其他个 人或集体已经发表或撰写的研究，也不包含本人或他人为获得广西大 学或其它单位的学位而使用过的材料。与我一同工作的同事对本论文的研 究工作所做的贡献均已在论文中作了明确说明。 本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归 属广西大学。本人授权广西大学拥有学位论文的部分使用权，即：学校有 权保存并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索和，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 本学位论文属于： 口保密，在 年解密后适用授权。 ／ 曰不保密。 (请在以上相应方框内打“√”) 论文作者签名：钢乖豇咱 日期：汐／乡争s日矽 指导教师签名：绷 作者联系电线俜弓 中国与东盟国家货币互换问题研究 摘要 间的货币互换由于具有提供短期流动性支持、金融危机跨境传 染和促进贸易投资发展等作用而在国际上得到广泛使用，成为央行管 理流动性和应对金融危机的主要工具之一。美国爆发金融危机之后，发达 国家纷纷通过双边货币互换协议相互提供流动性支持，中国也积极与东盟 国家签订双边本币互换协议，截至2013年初，中国人民银行与马来西亚、 泰国等东盟国家的中央银行签订了1．05万亿元人民币的双边本币互换协 议。中国与东盟国家的货币互换得到了不同程度的强化，互换步伐有所加 快，互换规模越来越大，进入快速发展的阶段。但是，中国与东盟国家对 货币互换的整体利用率还是比较低，发展不平衡，不能够很好地发挥货币 互换的功能。积极扩大中国与东盟国家的货币互换，有助于促进中国与东 盟国家问的贸易投资发展，同时还可以为区域货币合作打下基础，进而 区域金融稳定，防范和化解金融危机。在这样的形势和背景下，对中 国与东盟国家货币互换问题的研究具有非常重要的意义。 本文以货币关系的空间组织理论、货币搜寻理论和计价货币选择理论等 相关理论为依据，结合中国与东盟国家开展货币互换的必要性和现实基础 分析，对中国与东盟国家的货币互换现状进行深入分析，并在此基础上系 统分析了中国与东盟国家货币互换过程中存在的不足及其成因，最后针对 I 中国与东盟国家货币互换存在的不足从中国一东盟和中国两个角度提出改 进。针对中国与东盟国家货币互换中存在的互换规模小、互换透明度 和效率不高和缺乏制度性约束等不足问题，从中国一东盟和中国两个角度 提出改进。在中国一东盟方面：首先，在货币互换过程中必须循 序渐进、互惠共赢、平等协作和经贸发展与货币互换相互促进等基本原则； 其次，加强和完善中国与东盟国家在贸易投资、货币金融和产业调整等方 面的政策协调；再次，完善中国与东盟国家货币互换的合作交流机制；最 后，加快中国与东盟国家货币互换的制建设等。在中国方面：首先， 要强化中国在货币互换中的战略地位；其次，是做好相关工作，为货币互 换创造良好条件；最后，继续扩大人民币在国际结算中的使用，提高人民 币的区域化和国际化。 关键词：货币互换清迈流动性支持 STUDYOFTHECI瓜RENCYSⅥ‘奸BETwEEN C心AA套DASEANCOID诹ⅢS ABSTRACT inthe The between is used currencyswaps governmentswidely it cail short-term the world，Becauseprovide liquidity cross-borderoffinancialcrisisand the oftradeand spread promotedevelopment themaintoolsofcentralbankto SO011．Itbecameoneof investment，and manage theoutbreakofthefinancial anddealwiththefinancialcrisis．After liquidity crisisintheUnited countrieshave bilateral States，thedeveloped adopted to toeachother．Chinais currencyswapagreementsprovideliquiditysupport also bilateral withASEANcountries． agreements activelysigned currencyswap the of trillionbilateral was By early2013，1．05 yuan currencyswapagreement Bankof betweenthe BankofChinaandtheCentral Malaysia signed People’s countriesor andThailandandotherASEAN regions．Thecurrencyswap countriesadifferentof betweenChinaandASEAN get degree of is the of hasaccelerated，thescale pacecurrencyswap currencyswap 111 betweenChinaandASEANcountrieshasentered increasing，thecurrencyswap a of the utilization overall rateofthe stagerapiddevelopment．But currency isstill lowforChinaandASEAN is swap relatively functionof Cannot the Unbalanced，thecurrencyswap playwell．Expand betweenChinaandASEANcountriesto the currencyswap helpspromote oftradeandinvestmentbetweenChinaandASEANcountries，also development ●●● ^ ● ● ^ ● ● ■ ● ● ● ● 1 asolldtOunaatmn／or reglonal lay monetarycoooeration．mamtamregtonal financial andresolvefinancialcrisis．Inthis issue stabifity，prevent context,the the countrieshasa of betweenChinaandASEAN very currencyswap important significance． This isbasedonthe area(OCA)and optimalcurrency currency searchmodeland occountchoice the money theory，bycombiningnecessity and of betweenChinaandASEAN currencyswap countries， feasibilityanalysis thecurrentsituationofthe betweenChinaandASEAN analysis currencyswap the anditscausesofthe shortcomings currencyswap countries，analysis and forwardsome betweenChinaASEAN Suggestions countries．Finally,put onthethelackof forChinaandASEANcountries．Thereare currencyswap some ofthe betweenChinaandASEAN inadequatecurrencyswap countries， ofthe is and Suchasthescale small，thetransparencyefficiency currencyswap ofthe isnot lackstheinstitutionalconstraintsandSOon． currencyswap high，it andChinatwo Putforwardsome fromtheChina—ASEAN angles． Suggeaions InChina—ASEAN the of wemust processcurrencyswap perspective：First，in IV adheresome basic as benefitand principle，suchstep—by-step，mumal and tradeand win。win，equalitycooperationmust，the currencyswap promote each otherandSO and thecoordination on；Secondly,strengthen in improve tradeand investment andfinancial policies，monetary betweenChinaandASEAN the restructuring and mechanism cooperation of betweenChinaand exchange currencyswap ASEAN theconstructionof of countries；Finally,speedup betweenChinaandASEANcountries。InChina currencyswap of is to Chinas the all，itnecessarystrengthen in strategicpositioncun℃ncy betweenChinaandASEAN relatedworkandcreate swap countries；Second，do vorable conditionsforthe should to currency continue swap；Finally,we the ofRMBin use theinternational the expand settlement，to improve andinternationalizationoftheRMB． regionalization KEY Mai WORDS：currencyswap；Chiang Initiative；Liquiditysupport V 目录 摘要……………………………………………………………I 第l章导论………………………………………………………1 1．1研究背景与研究意义…………………………………………．1 1．1．1研究背景……………………………………………．．1 1．1．2研究意义……………………………………………．．2 1．2国内外研究现状综述…………………………………………．2 1．2．1关于微观经济主体货币互换的国内外研究……………………．2 1．2．2关于问货币互换的国内外研究…………………………．3 1．2．3现有研究的不足及本文努力的方向…………………………．6 1．3研究框架安排………………………………………………．6 1．3．1研究内容……………………………………………．．6 1-3．2研究方法与技术线……………………………………．6 1．4本文的主要创新点与不足……………………………………．．8 1．4．1主要创新点……………………………………………8 1．4．2不足之处……………………………………………．．8 第2章间货币互换的理论基础和实践分析……………………………9 2．1间货币互换的理论基础……………………………………．9 2．1．1货币关系的空间组织理论…………………………………9 2．1．2货币搜寻理论…………………………………………12 2．1．3计价货币选择理论……………………………………．．13 2．2间货币互换的实践应用…．．‘………………………………．14 2．2．1世界主要货币互换网络…………………………………．14 2．2．2世界主要货币互换网络实践总结…………………………．．16 第3章中国与东盟国家货币互换的必要性和现实基础……………………．19 3．1中国与东盟国家货币互换的必要性分析…………………………．．19 3．1．1货币互换能够有效应对金融危机的冲击……………………．．19 3．1．2货币互换能够有效金融危机的跨境传染…………………．19 3．1．3货币互换能够防止汇率过渡波动…………………………．。20 Vl 3．1．4货币互换能够降低积累外汇储备的需求……………………．．20 3．1．5货币互换是资本账户管制下的流动性补充……………………21 3．1．6货币互换能够促进国际贸易与投资…………………………21 3．1．7货币互换能够强化互换货币的国际地位……………………．．22 3．2中国与东盟国家货币互换的现实基础……………………………．22 3．2．1经贸联系日益加强………………………………………22 3．2．2金融一体化程度不断提高………………………………．．24 3．2．3中国与东盟国家通货膨胀率的相似性………………………．29 3．2．4中国与东盟国家的货币政策………………………………31 3．2．5中国与东盟拥有雄厚的外汇储备…………………………．．32 3．2．6人民币在东盟国家和地区的流通发展状况……………………33 第4章中国与东盟国家货币互换的现状分析……………………………．37 4．1中国与东盟国家货币互换的兴起和发展历程………………………．37 4．1．1中国与东盟国家货币互换的兴起…………………………．．37 4．1．2中国与东盟国家货币互换的发展历程………………………．37 4．2中国与东盟国家货币互换现状…………………………………．40 4．2．1中国与东盟国家货币互换的基本情况………………………．40 4．2．2中国与东盟国家货币互换的阻碍因素分析……………………45 第5章完善中国与东盟国家货币互换的对策…………………………55 5．1中国与东盟国家货币互换的共同努力方向…………………………55 5．1．1中国与东盟国家货币互换的基本原则………………………．55 5．1．2完善政策协调，推动中国与东盟国家的货币互换………………56 5．1．3完善中国与东盟国家货币互换的合作交流机制………………．．57 5．1．4加快中国与东盟国家货币互换的制建设…………………．57 5．2中国推动与东盟国家货币互换的努力方向…………………………58 5．2．1中国必须强化其在中国一东盟货币互换中的战略定位…………．．58 5．2．2做好相关工作，为货币互换创造良好条件……………………60 参考文献………………………………………………………．．62 致谢……………………………………………………………66 攻读学位期间发表论文情况…………………………………………．67 VII 中国与东盟国家货币互换问题研究 第1章导论 1．1研究背景与研究意义 1．1．1研究背景 经过中、日、韩三国与东盟十国的共同努力与务实合作，始于1997年亚洲金融危机 的东盟“10+3”合作机制现已成为非常具有活力的合作机制，对区域稳定与发展起 到非常重要的作用。“10+3财长在2000年5月于泰国清迈举行的财长会议上签署 了《清迈》，一个旨在解决国际收支困难和提供短期流动性支持的区域性货币互换 协议。为进一步满足区域现实情况的变化和的的需要，清迈多边化协议经过多 轮讨论于2010年3月正式生效，东亚外汇储备库正式形成，总规模为1200亿美元，该 协议的确定体现了共同防范和应对全球经济下行风险的坚定承诺和共同努力。从 2012年3月27日起，东盟10国在柬埔寨首都金边召开为期四天的会议，会议针对欧债 危机的不利影响和稳定区域金融市场进行了讨论，公布了包括将区域货币互换额度增至 2400亿美元和建立区域性紧急贷款机制在内的一系列防范金融危机的措施。在中国方 面，截至2013年初，中国人民银行与马来西亚和泰国等东盟国家或地区的中央银行或 货币签署了总额为1．05万亿元人民币的双边本币互换协议，部分协议已经进入实质 阶段。中国与东盟国家的货币互换步伐有所加快，互换规模越来越大，进入快速发 展的阶段。 问的货币互换由于具有提供短期流动性支持、金融危机跨境传染等作用而 在国际上得到广泛使用，成为央行管理流动性和应对金融危机的工具。美国爆发金 融危机之后，发达国家纷纷通过双边货币互换协议相互提供流动性支持。与此同时，中国 与东盟国家的货币互换得到了不同程度的强化，并且呈现出新的发展趋势。但是，中国 与东盟国家对货币互换的整体利用率还是比较低，不能够很好地发挥货币互换的功能。 积极扩大中国与东盟国家的货币互换，有助于促进中国与东盟国家间的贸易投资发展， 同时还可以为区域货币合作打下基础，进而稳定金融，规避金融风险。在这样的形 势和背景下，研究中国与东盟国家货币互换对促进贸易发展、抗汇率波动、稳定金融市 场进而推动区域持续稳定发展具有非常重大的现实意义。本文通过对中国与东盟国家货 币互换现状进行深入分析研究，找出其存在的不足和困难，再根据实际情况提出相应的 改进。 广西大爿明炙士胄啊疋嵌％≮ 中国与东卫圈家货币互换闫—，研究 1．I．2研究意义 1、理论意义：文章以货币关系的空间组织理论、货币搜寻理论和计价货币选择理 论等相关理论为依据，结合中国与东盟国家货币互换的研究，分析现阶段中国与东盟国 家进行货币互换对贸易、投资和金融稳定的重要作用，特别是对区域货币金融合作的重 要推动作用，对完善间货币互换理论和区域金融合作理论具有深远意义。 2、现实意义：对于中国而言，东盟是很重要的贸易伙伴和投资主体，加快与 东盟国家货币互换的步伐，一方面有利于促进中国与东盟贸易投资的发展，规避汇率风 险，增强抗金融风险能力，进而区域金融的稳定；另一方面有利于扩大人民币在东 盟国家的使用和流通，进而提高人民币的国际地位。因此，对中国与东盟国家货币互换 问题的研究具有非常重要的现实意义。 1．2国内外研究现状综述 最初的货币互换是一种金融衍生产品，即交易双方同意在合约的期限内交换不 同货币种类的本金以及利息款项的合约。它是大卫·李嘉图比较优势理论在金融领域的 应用，在跨国公司中得到普遍采用。但是，随着一体化的不断加深，央行或财长开 始频繁地使用货币互换，主要是用于货币合作。此背景下的货币互换就是间的货币 互换，是一种用本国货币换取协议国储备货币或本币并约定在将来固定时点用该货 币购回本币的协定。本文研究的是第二种定义的货币互换，也就是间的货币互换。 国内外学者对货币互换的研究主要是关于微观经济主体货币互换的研究，而且侧重于从 理论和实践案例两个方面进行；而关于间货币互换的研究相对较少，主要集中在东 亚货币互换和人民币货币互换等几个方面。 1．2．1关于微观经济主体货币互换的国内外研究 汇率浮动化随着牙买加体系的建立和发展而逐渐成为主流趋势，汇率波动越来越频 繁，这使得像企业这样的一些微观经济主体开始关注外汇风险的管理问题。而货币互换 作为一种金融衍生产品，能够帮助企业等对外汇风险进行有效的管理，于是国内外学者 银行和mM于1981年签订的货币互换协议的基础上指出，此货币互换的意义非常突出， 它使得世界银行和ⅢM能够在规避外汇风险的基础上使借款成本最小化。Mcco衄i& (1993)船1在结合美国和欧洲互换市场具体情况的基础上，系统地分析了货币互换的用 途、特点、操作流程和市场惯例等，并指出货币互换在外汇风险管理方面有着良好的发 刚 业比较少利用货币互换等衍生产品来对外汇风险进行相应的管理。Nydalll(1999) 2 中国与东盟国家货币互换问题研究 在47家公司外汇风险的调查中发现：货币互换是企业管理较长期外汇风险的理想 工具之一。Guay(1999)畸3在考察企业信用等级在采用货币互换等衍生产品避险前后的 变化中发现，货币互换等衍生产品的采用有助于企业降低外汇风险，改善信用等级。 生产品可以帮助企业对外汇风险进行有效管理，进而达到外汇风险管理的目标。 数中的非金融企业进行了相应的分析，得出了一个重要结论，那就是：企业可以通过利 19901995年期间，利用货币互换等衍生产品来防范外汇风险的有国外销售额的公司越 间的外汇风险和避险措施进行研究，得出货币互换等衍生产品可以有效降低公司外汇风 险的结论。 国内学者主要是从理论和实践两个方面对货币互换进行研究，其中关于货币互换在 外汇风险管理中的应用研究最多。毛学军(2000)n们在研究招商银行为国内企业安排货 币互换的实践案例的基础上指出，银行的专业性可以为这些国内企业所用，企业应该充 分发挥好银行的专业性优势，积极采用货币互换等衍生产品，进而达到降低外汇风险的 目的。王月溪(2002)n11对货币互换的结构进行了详细的研究，他认为货币互换主用是 运用于外汇风险的长期控制。叶永刚，黄河(2002)n羽在总结分析货币互换的发展过程 和结构特点上指出货币互换在我国金融市场中的良好发展前景。李世翔，汪洋(2004) n∞在对中国银行为国内大型企业安排的货币互换实践案例的分析和研究上指出，国内商 业银行应该发挥好自身的专业优势，积极帮助企业利用货币互换等衍生产品来对外汇风 险进行相应的管理。郑新建(2005)n劬对国内某大型钢铁企业的实际进出口业务情况进 行了考察，并在此基础上指出国内企业在人民币升值预期强烈的情况下必须加强对国际 外汇市场动态的关注，利用好货币互换等衍生产品的功能来进行外汇风险管理，增强自 代期间遭受的日元债务损失的基础上指出，国内企业要注重对外汇风险的管理，积极采 用货币互换等来防范外汇风险。天津石油化工公司曾经于2000年3月与中国建设银行 进行过一笔货币互换，苗福生(2005)n明对该欧元一美元的固定利率货币互换案例进行 了分析，指出企业应该充分利用货币互换等衍生工具来进行外汇风险管理，并与银行建 立长期合作机制。 1．2．2关于问货币互换的国内外研究 1、关于东亚货币互换的国内外研究 国内外学者对东亚货币互换的研究大部分是基于清迈框架下的货币互换和区 广西大掣明Inb掣铒立说．文 中冒与东盟国家货币互换问题研究 探讨东亚货币互换安排等货币合作内容的基础上指出清迈框架存在的问题，并就加 强清迈对多边机构的互补性等相关问题提出了改进。浅川雅嗣(2002)n羽以清 在清迈的基础上实现多边化发展，建立东亚外汇储备库。 国内对东亚货币互换的研究主要都是基于清迈内容进行的，集中在清迈框 架下货币互换机制的作用、不足、完善措施和发展前景上。余永定、何帆、李婧(2002) ∞1在阐述清迈的基础上对亚洲货币合作的相关内容、货币互换以及回购协议进行研 究。曹宏苓(2002)瞳妇指出为了加强国际经济协调，非常有必要建立金融监督系统和风 险预警机制。陈文彬(2003)呦1对东亚货币互换协议的产生背景、发展进程和发展前景 进行了详细分析，他认为清迈协议框架下的货币互换机制是对以IMF为中心的国际救助 机制的补充，能够为“1峭”国家提供短期流动性支持，帮助它们解决国际收支困难， 稳定区域金融市场。妍(2003)认为作为区域货币合作初级形态的东亚货币互换机制 能够很好地防范外部冲击，但是它具有如双边性、不对称性和缺少监督协调机制等难以 克服的局限性。施建准(2004)∞1在总结清迈发展历程的基础上分析了它在充当区 域最后贷款人和紧急救助机制方面的积极作用。高海红(2004)犯41在结合东亚货币金融 合作的具体现实情况下，对清迈进行发展总结和展望。张明(2005)瞵1在回顾亚洲 货币合作的基础上肯定了清迈的积极作用。何帆、张斌、张明(2005)汹1结合东亚 经济面临潜在冲击及不对称性等问题的现实情况下对清迈的组织结构和规模等方 面进行评估，全面细致地研究了完善清迈的必要性和可行性。翁东玲(2008)∞3 在阐述清迈发展历程的基础上指出其存在的缺陷，并针对其存在的缺陷提出改进建 议。祝小兵(2009)啪3在总结清迈发展历程的基础上指出该框架下货币互换存在如 机制障碍、金额有限、自动提取资金的和信息披露困难等不足。 2、关于中国与其他国家货币互换的国内外研究 美国爆发金融危机之后，发达国家纷纷通过双边货币互换协议相互提供流动性支 持。与此同时，中国与其他国家的货币互换得到了不同程度的发展。因此，对中国与其 他国家货币互换的研究也多了起来。 郭田勇、崔继培(2009)陴1认为中国央行与其他国家签署货币互换协议有利于 国际金融市场的稳定，并且有助于人民币成为区域结算货币和储备货币进而加速国际 化，但最后也指出要注意和防范风险。李华(2009)汹1指出国家间双边货币互换协 议的签订在次贷危机背景下日渐频繁，并对亚洲、欧美和中国的国家间双边互换协议的 签订情况及影响进行了详细分析。郜燕群(2009)口妇指明中国央行自金融危机后与国外 央行及货币签署货币互换协议的真正目的，并在分析一国货币国际化的相关条件下 指出央行频签货币互换协议有促进人民币国际化的可能，但并不等同于国际化。刘海峰 (2009)嘲认为人民币互换为人民币的国际化发展提供了一个机遇，我国可以利用人民 币货币互换增加人民币的境外流通，而逐步过渡到区域化和国际化。王凯(2009)∞1 通过从拓宽流动性渠道、调节货币供求、促进双边贸易发展三个方面来阐述货币互换的 4 中国--7东盟国家货币互换问题研究 功能，指出操作灵活的货币互换在国际金融市场复杂多变的背景下更多地被央行使 用，以满足他们政策调控的需求。贾健、葛正灿(2009)㈨指出防范金融危机和推动人 民币国际化战略是中国央行签订货币互换协议的主要原因。马韧韬、周永坤(2009)嘶] 认为我国应该积极与周边国家或具有重要战略资源的国家签订货币互换协议，共同应对 金融危机，并在货币互换过程中争取以人民币作为互换货币，进而推动人民币的国际化。 齐良念(2009)啪1指出金融危机引发了对以美元为核心的金融体系多种弊端的深刻 反思，同时也促进了人民币同周边国家货币的互换，为人民币走出国门，从周边化到区 域化，最后实现国际化创造了大好机会。王盛恩(2009)D71通过对近期我国与相关贸易 伙伴之间的货币互换进行分析，探讨货币本币互换对国际贸易的影响机制，并在分析限 制因素的基础上提出了相关。谢婧(2009)㈨通过分析我国所签署货币互换的特点， 指出货币互换协议的签订在当前金融危机背景下对我国的重大意义。华(2009)汹1 指出中国在金融危机的影响下开始同周边国家以及有贸易往来的拉美国家频频签订货 币互换协议，央行希望通过货币互换来解决短期流动性问题，进而拉动出口企业的效益， 减小金融危机对我国经济的负面影响，同时提高人民币国际化的进程。陈祥(2009)… 指出签订货币互换协议的主要目的是解决流动性的不足问题，应对危机。而我 国签订货币互换协议将有利于增强国际金融市场信心、推动双边贸易、促进我国金融管 理水平提升以及推动人民币国际化进程。(2010)H订探讨了金融危机背景下中韩 两国于2008年12月12日签订的货币互换协议对双边贸易的影响，以及对人民币国际 化的推动作用。、马涵彬(2010)H羽对货币互换和人民币国际化二者进行比较， 认为虽然货币互换能够间接提高人民币的国际地位，但是货币互换并不等于人民币国际 化。杨凯(2010)H31指出为了面对美国金融危机，中国调整了对外资产结构，优化外汇 储备配置，增加货币互换协议，以达到分散外汇储备风险的目的，加速国际货币体系的 进程。杨权(2010)m1指出发达国家在金融危机后纷纷通过双边货币互换协议相互 提供流动性支持，而东亚地区各层级的流动性救援设施得到了不同程度的强化，并呈现 新的发展趋势。薛静芸(2011)H胡分析了人民币在向区域化过度的阶段中货币互换对中 国各方面的影响，认为在人民币国际化的征途中，货币互换无疑成为关键的一步，为亚 太区域货币合作打下基础。彭晓晴、(2011)㈣认为中韩货币互换是东亚金融 合作的深化，并分析了人民币国际化的有利条件，并借鉴国际理论和模式，提出了人民 币国际化的对策，但也指出其只是处于起步阶段。钟阳(2011)№对中国与亚洲一 些国家所签订的双边货币互换协议及人民币在边境贸易中作为结算货币的情况进行了 研究，得出双边贸易额、一国外债负担，实际人均P和两国间的地理距离是影响 人民币国际化的重要因素这一结论。付俊文(2011)m1通过对美联储于布雷顿森林体系 成立后与其它央行签订的货币互换协议进行分析，指出美联储货币互换实践为我国央使 用货币互换提供的借鉴意义。、鲁风玲(2012)H钉认为中国人民银行积极与其他国 家央行签订双边本币互换协议，积极参与区域货币互换机制建设，这不仅了我国与 其他国家或地区共同抵御金融危机冲击的良好责任形象，还拓宽了我国贸易投资的渠 中国-=jrtK．m国家货币互换问题研究 道。邬红珍(2012)唧3指出我国央行与其他国家货币互换有了新的发展，对我国经济发 展具有战略意义，不仅可以消除汇率变风险，还有利于加强之间的贸易合作与投资， 促进经济增长，也是人民币国际化的良好机遇。 1．2．3现有研究的不足及本文努力的方向 国内外对货币互换的研究主要是停留在微观层面，也就是将货币互换当作一种金融 衍生产品，对货币互换的含义、种类、定价、功能和具体操作为主要研究内容，对货币 互换在企业外汇风险管理中应用的研究比较多，而较少对间的货币互换进行具体独 立的研究。国外对间货币互换问题研究比较少，而国内也有一些学者对间货币 互换问题进行研究，但是针对东盟国家间发生的货币互换，特别是中国与东盟国家货币 互换的研究相对比较少，而且大部分都是在站在人民币国际化的角度进行研究的，对货 币互换的全面研究不多。所以现时背景下对中国与东盟国家间的货币互换进行详细全面 的研究具有重大意义，基于学术界所积累的理论和经验，对中国与东盟国家的货币互换 进行分析，在此基础上提出对策应该是本论文研究的努力方向。 1．3研究框架安排 1．3．1研究内容 本文在总结间货币互换相关理论和实践经验的基础上，对中国与东盟国家开展 货币互换的必要性和现实基础进行论述；然后对中国与东盟国家货币互换的现状进行深 入分析，指出其存在的不足与困难；最后，针对中国与东盟国家货币互换存在的不足及 其成因提出改进。 第一章是整理国内外对间货币互换所作的研究以及定位本文研究方向；第二章 提出间货币互换的相关理论基础，并对世界范围内的货币互换网络实践进行分析和 总结；第三章论述中国与东盟国家进行货币互换的必要性和现实基础；第四章分析中国 与东盟国家的货币互换现状，指出其存在的不足、困难及其成因；第五章结合区域货币 合作理论基础和货币互换实践经验，对中国与东盟国家的货币互换合作提出改进。 1．3．2研究方法与技术线)理论与实践结合的方法，本论文在阐述间货币互换的相关理论的基础上， 结合区域货币金融合作对中国与东盟国家货币互换的现状进行分析，指出其存在的不足 及其成因，并针对其存在的不足提出改进。 6 中国与东盟田家货币互换闫题研究 (2)定量分析与定性分析相结合的方法。定量分析相对比较科学和准确，能够为 定性分析提供可靠的判断依据；而定性分析则相对严谨，为定量分析提供分析的框架及 思。本论文对中国与东盟国家货币互换的现实基础和现状研究分析主要采用定量分析 的方法，而对其进行货币互换的必要性等研究则主要采用定性分析方法。定量与定性的 结合，使得研究结果更具力。 (3)引申法，综合学术界相关研究及其观点，为中国与东盟国家货币互换提供借 鉴。 2、研究技术线 围绕研究的主要内容，依照所采用的研究方法，本文的研究技术线图如下： ； 嵫鬻遴鬻鬣鍪囊缪j?l 鹫 躐漂黧黩翻 鬈i 繁 I ， J 喇曛Il篓嘲嘲曛 l I J J 鬟』 蒸溪黧蟪熬懑攀 懑蓬豢 I J 鬃： 警l I ； ■缀謦曩黪黧鬻鬟爨麓缨霭戮I鬻麓鬣糍I ■ Ⅲ■■■■■■■■■■■●●●■■■■■■●●■■■■■●●■●■● ，Ⅲ--·-···--_·Ⅲ··-Ⅲ-_·· ● ■■■■●■■■■●●■■■■■■■■■●●■■■■■●●■■■■■■● ●-●--■■■■●■●■●■■●●●--●--I ■ ， 蹩 l囊骥繁黧熏鞭嘲 ： 图卜1技术线Technologyroadmap 7 中圉与东盟国家货币互换问题研究 1．4本文的主要创新点与不足 1．4．1主要创新点 国内外对货币互换的研究主要是停货币互换的含义、种类、定价、功能和具体操作 等基础理论和货币互换在企业外汇风险管理中的应用，而较少对间的货币互换进行 研究，特别是针对中国与东盟国家货币互换的研究相对比较少，而且现有研究大部分都 是在站在人民币国际化的角度进行的，没有对货币互换进行全面的研究。本文正是基于 学术界所积累的理论和经验，对中国与东盟国家的货币互换进行分析，结合区域货币金 融合作的发展模式与实际情况，指出现阶段货币互换的重要性，在此基础上提出对策建 议。 1．4．2不足之处 由于针对问货币互换的研究比较少，而本文的研究方法借鉴会比较少，所以研 究深度可能会有一定的。由于东盟国家的数据更新缓慢而且比较难找使得在中国与 东盟国家货币互换的可行性和现状分析上可能会受到一定程度的，进而影响分析的 深度。 中国与东盟国家货币互换问题研究 第2章间货币互换的理论基础和实践分析 2．1间货币互换的理论基础 货币互换是货币合作的初级阶段，它随着一体化的不断加深和国际金融市场风险的 不断加剧而被越来越多的央行或财长应用于区域货币合作中，成为央行流动性管理 工具。间(央行执行)可以通过签署货币互换协议来换取储备货币，以达到稳定外 汇市场和在异常情况下获取流动性支持等目的，增强金融危机的防范和应对能力，进而 金融市场的稳定。当然，间货币互换也可以起到规避汇率风险、降低交易成本， 促进双边贸易投资发展的商业性作用。而且，货币互换在延长互换期限和支持互换资金 用于贸易融资等方面的创新在全球经济增长乏力、外汇市场波动加剧和贸易融资萎缩等 情况下发挥了重大作用。因为具有上述强大功能，间货币互换在很多国家和区域得 到应用和发展。 2．1．1货币关系的空间组织理论 货币的跨国境使用主要有国际货币使用和国外一国内使用两种类型：国际货币使用 是指一国货币在本国与他国之间的使用，也就是我们常说的货币国际化；国外一国内使 用是指一国货币在本国以外的国家间的使用，也就是货币替代。两种货币跨境使用类型 的使用动机都是出于商贸或金融对某种货币的需求，也是一个发展的自然选择过程。 不同货币在空间上的相互渗透日益增加，使得整个国际经济与关系形态也不断 地改变着。货币地理上的威斯特伐利亚模式是货币关系空间组织的特例，具体指一个国 家的货币仅限于国内的交易网络使用，并认为货币发行国的主权范围就是货币空 间。货币空间组织发生变化的情况下，货币将发展成为垄断者，并与货币的需求方 在新交易网络中进行互动，此时的货币权威也就由决定变成由市场决定了，“ 空间”也就被“流动空间”所取代了。“流动空间是指货币范围以流动为基础的 交易网络，这种网络主要受国家地域和市场的影响。 1、货币关系的空间组织涵义 记账单位、流通手段和价值储藏是货币的主要基本职能，增进买卖双方的信任是货 币产生的主要原因，信任成为货币职能的核心。货币交易网络中的任何参与者的行为都 会受到网络中其他参与者行为的影响，这种影响随着经济全球化发展中货币的空间组织 不断变化而变化。货币空间也就是货币网络，它主要包括领土范围、交易范围和范 9 中国与东盟田家货币互换闫是研究 围三种含义。领土范围是货币的“地点空间，也就是传统意义上的一国货币；交易范 围是货币的“流动性空间’’，是指不同货币出于各种目的而在发行国或其他区域国家直 接使用；而范围也就是领土范围和交易范围的综合，威斯特伐利亚模式是垄断 货币的极端，哈耶克式非国家化货币则是典型的市场驱动，而货币范围就是这两者 的折中。 2、领土货币 领土货币即一国一货币，曾于19世纪得到广泛接受，它与完全竞争相似，在 现实中几乎是不存在的，只是为了方便考察和分析。铸币时代的劣币良币这一流通 规律使得某种铸币得到市场的偏好，进而成为国际主导货币，这其实就是一种典型的需 求驱动的自然选择过程。同时，国际主导货币范围也随着这种选择过程的发展而不 断地向发行地管辖范围外延伸。象征、隔离外国的有力武器、铸币税收入和国 家宏观经济管理工具成为一国货币拥有的不可替代的优越性。 3、从属的货币主权 作为特殊的国际货币等级模式，威斯特伐利亚模式主要有主权国家纵向等级格局和 各种国家货币横向联盟格局两种变体形式。主权国家的纵向等级格局制可以描述为货币 主权的从属，而各种国家货币的横向联盟则是货币主权的分享。主权放弃是货币主权从 属的极端例子，早期的部分欧洲国家、亚洲和非洲南部国家都存在这种情况，如欧洲国 家列支敦士登在早期就以法郎作为货币，巴拿马和利比亚都是以美元代替本国 货币，安道尔以西班牙安道尔和法国法郎作为共同货币：亚洲的塔吉克斯坦、不丹 和白俄罗斯直至1998年前都还没有发行本国货币；非洲南部国家纳来比亚和莱索托都 是以南非兰特作为共同的货币；克里巴提国和密克罗尼西亚等国家一直依赖外 国货币发挥国内货币的职能等等。这些国家的制度安排可以根据主权放弃程度和正式程 度从小到大可以将它们分为货币局和盯住汇率两种，货币局几乎完全放弃主权货币，正 式地以外国货币作为主权货币；而盯住汇率还是相对保持了货币主权的完整性。对于这 两者制度安排的选择，不仅要看自身的宏观经济情况，还是重点考量意义、隔离外 国的需要和通货膨胀税等政策目标。 4．分享货币主权 作为威斯特伐利亚模式第二种变体的货币主权分享是指同一区域中的多个主权国 家共同分享一种货币或几种货币。货币联盟是货币主权分享的最典型形式，如存在于19 世纪的拉丁货币联盟、斯堪的那维亚联盟和货币联盟等；其中存在于20世纪的货 币联盟主要有比荷卢经济联盟、加勒比货币区、共同货币区(CMA)、法朗区和东非货 币局，这些货币区绝大部分都与殖民相关，并随着非殖民化浪潮而，其中 欧盟是20世纪最著名的货币联盟。制度设计上的缺陷和经济自主是货币联盟解体 的主要原因，卢布区就是一个很好的例子。国家认同感、隔离、铸币税和宏观管理 等威斯特伐利亚模式独有的优势会因为加入货币联盟而，但是加入货币联盟也会带 来一定的和经济收益。收益表现在由于联合而增强的世界地位上，而 10 中国与东盟田家货币互换问题研究 经济收益则表现在交易成本和风险的降低等。经济和因素是维持货币联盟持续有效 运行的重要因素，其中因素相对更为重要。因素主要包括现实主义思想和制度 思想存在两种，现实主义思想体现在联盟主导国家按照共同协议发挥有效作用的意愿 上，而制度思想则是指联盟要有制度性，存在广为所接受的承诺和为提供联系 的纽带。 5、货币的竞争和等级 国内一国外使用(货币国际化，CI)和国外一国内使用(货币替代，CS)是货币的 两种使用方式，货币地理的空间组织就是由这两种活动构成的。这两种类型存在一定的 共同之处，那就是存在共同动机一需求驱动的市场竞争；但它们也存在不同的地方，货 币国际化是规模经济所引致的节约交易成本的动机，而货币替代则是出于避免由通货膨 胀和汇率贬值所引起内外购买力下降的动机。一种货币要想成为国际货币或是在市场竞 争中取得优势，它必须具备以下条件：一是具有价值一致性和内在稳定性；二是能够自 由兑换或兑换比较方便，并且资本能够确定；三是具有规模效应，也就是要有发达的交 易网络。货币使用具有跨境使用范围广泛和面对货币在国内竞争的数量巨大这两个特 点，于是就形成了货币关系的空间组织形态已被跨境货币竞争所改变的事实。货币关系 的空间组织我们可以通过货币来进行更好的理解，货币将货币分为七个等 级，从上到下它们分别是：第一是货币，主要有国际金本位时期的英镑和布雷顿森 林体系中的美元；第二是高贵货币，虽然它的跨境功能差于货币，但是又比很多其 它国际货币好，如马克、法国法郎和日元；第三是杰出货币，就是指那些虽然是国 际货币，但没能发挥举足轻重作用的国际货币，如后期的英镑、法郎、加元等；第 四是普通货币，也就是那些有限国际使用的货币，如像等一些规模较小的工业 化国家、像亚洲新型工业化国家等中等收入的发展中国家或者地区以及一些是有输入组 织国家等国家的货币；第五是被渗透货币，就是本国货币在国内都要作出实质性让步的 货币，其中发展中国家中的大部分国家的货币属于这种货币；第六是准货币，也就是不 能自己发挥货币基本职能，只能由其它货币在境内发挥货币基本职能的货币。第七是伪 货币，也就是仅有名义上的地位而没有实质经济作用的货币，如利比亚元等。 6、结构的演化 国家的结构会随着货币关系的空间组织变化而变化，这个具体表现在象征 主义、隔离、铸币税和宏观管理等几个方面。在象征主义方面，货币跨境和本 国货币被部分或者完全取代并不会减弱象征主义的功能，反而可以加强国家的认同 感。因为，货币国际化有助于货币在更广阔的区域中发挥职能作用，使得货币职能范围 不断扩大，进而使得货币国际化的国家在区域中建立起良好的声誉；而即使作为货币金 字塔底端货币的国家也可以通过与强势货币建立关系而树立良好的威信，进而加强 国家的认同感。为了保住没有市场竞争力的本国货币而逆势而行的话反而会适得其反， 英镑和巴西的克鲁塞罗就是最好的证明。至于铸币税收益方面，铸币税收益的改变主要 涉及到处于货币的顶部或者底部以及政策与市场偏好互动这两个层面。处于 中固-与ILIll目家货币互换闰■研究 货币底部的国家的货币的使用范围非常有限，铸币税收益不多进而使得该国失去 财政收入来源，如果财政赤字不能够有效控制就可能会造成恶性通货膨胀；而处于金字 塔顶端的国家的铸币税收益则会随着货币范围的不断扩大而不断提高，铸币税的征 收甚至由国内扩展到国际范围。货币的国际铸币税主要来源于流通部分和资本部 分，流通部分的国际铸币税收益来源于被征收国家真实资源的转移；而资本部分则来源 于资本净利的节约等。但是，内在价值稳定是货币获得国际铸币税收益的前提，如 果忽视该前提条件，很可能会导致国际铸币税的大幅减少，甚至影响到货币的地位。 至于国家政策与市场行为的互动方面，货币关系空间组织的变化会影响该国管理宏观经 济的能力，一般来说，一国货币的范围越大，其宏观经济管理的效率就会越高；反 之则低。隔离的变化与宏观经济管理的变化是大致相同的，货币国家的收益会 随着货币范围的扩大而增加，但是还是要受到政策与市场偏好互动情况的制 约，因此，真正获得收益的可能是可以选择的私人社会主体，而不是货币国家 或者伪货币国家。 国家与市场的作用关系会随着货币关系空问组织的变化而发生显著的变化，使得国 家从绝对垄断变成寡头垄断，而私人主体则可以通过用“脚投票的方式来更好地表达 自己对监管的满意程度。在这种情况下，国家与私人主体的深层互动就构成了货币空间 组织变化对国家市场的深层影响。货币和杰出货币国家面对这种影响而实施政策要 中性，并且要货币的声誉，通过建立发达而有深度的金融市场，进而已有的货 币流通网络。喳¨ 2．1．2货币搜寻理论 货币搜寻理论主要是基于货币的贸易交易媒介职能角度进行的相关研究，并分析个 体交易决策的过程中引进经济个体间的随机匹配机制，通过引进该机制来分析个体的交 易决策，刻画出整个交易搜寻过程。货币搜寻理论认为货币的诞生使得位于不同时空的 货币搜寻模型说明了货币的产生原因，说明了货币的交易需求具有内生性。Matsuyama、 个基本结论：一是在博弈分析下两个国家间可能有三种不同的均衡，它们分别是货 币分别在各自境内流通；国际间通用同一种货币；货币都可以在别的国家流通。二 是经济规模和经济一体化程度成为一国货币能否成为国际货币的决定因素。三是货币的 析方法引入到货币搜寻模型中来，并将作为模型的重要变量，他们认为贸易决定了 货币的流通，而贸易条件的讨价还价则决定了两国货币的价值。该货币搜寻模型得出的 结论主要有：在国际上流通的货币会比只在国内流动的货币具有更强的购买力；国际货 币的发行从该货币的使用者那里获取收益。他们还发现同等条件下并且只有一种货 12 广西大曹明炙士掣啦镁览≮ 中国与东盟国家11币互换问MJet究 币在国际上流通的情况下，该货币的发行国的居民的福利水平会较别的国家的国民要 高，而且推测出国际货币更倾向于由大规模经济主体来发行。研究交易媒介的内生决定 和流通领域是该模型的分析目标。在这之后，随着假定条件的放松，货币搜寻理论 得到了迅速发展。不少学者将信用、生产结构和分工等因素设为内生变量代入该模型， 使得该模型得到了深入扩展，得出了许多新结论，如Noritaka 挥价值储藏职能的搜寻模型等。 综合货币搜寻理论的发展，我们可以知道来自贸易方面的货币国际化影响因素主要 有以下几个：一是交易成本，货币的国际化产生于规模经济或者交易成本的节约两个方 面，货币的国际化可以通过减少信息收集成本和货币兑换成本来达到节约成本的目的。 二是交易规模，一般来说，货币国际化程度与国际贸易规模成正相关的关系，一国国家 贸易的发展是该国货币成为国际货币的重要支撑，所以国际货币一般是由国际贸易活跃 的经济强国来发行的。贸易规模通过影响交易参与者和交易规模的数量大小来影响货币 的国际使用，进而影响货币的国际化进程。三是交易网络，经过研究表明，货币的国际 化受到货币跨境交易所形成的交易网络所影响，而国际贸易网络的发展会促进货币在境 外的使用，进而促进货币的国际化发展。 2．1．3计价货币选择理论 国际贸易计价货币的选择会对汇率变动传递效应和货币政策等问题产生深远影响。 人们于20世纪70年代初开始关注国际贸易计价货币的选择问题，但是大部分研究限于 案例分析而已，直到20世纪80年代末，随着一般均衡分析和局部均衡分析的推广才得 到了新的发展。格拉斯曼被认为是计价货币选择理论研究的最早，该认为 在两国国际贸易中两国都偏向于使用出口企业所在国货币作为贸易计价货币。格拉斯曼 能够比较合理地解释于20世纪六七十年代发生在发达国家之间的贸易。 andPick， (1991)嘲运用最优化分析法创建出来，并在之后由约翰逊和匹克(Johnson 1997)畸刀将原模型中的出口厂商来自一个国家的假定修改为来自多个国家而进行改进， 结果发现，贸易双方会因为较高的结算成本而不选择任何一方的货币作为结算货币，而 是选择汇率波动较稳定的媒介货币。 and 在一般均衡分析应用方面：德弗鲁和恩格尔(DevereuxEngel，2001)嘲1创建 了一个动态均衡模型来分析发达国家和发展中国家出口企业对于计价货币的选择行为， 发现国内外厂商都倾向于选择货币供应量波动较小的国家的货币作为计价结算货币。证 明货币政策的稳定性能够对计价货币的选择产生影响，而货币政策具有高度可信国家的 定的货币政策较能够抵消汇率波动给价格和工资带来的部分冲击而使得出口企业在贸 j．--西大d臼IE士掌位麓吁赶 中国与东盟圈家货币互换问题研究 发现一国所占市场份额与该国货币作为计价货币使用的范围之问存在着严格的正相关 价货币动因，生产者会根据稳定价格目标来选择计价货币，而且还会产生“羊群效应”。 出采用出口企业所在国的货币计价会随着贸易数量的增加越发节约交易成本。 通过大量学者检验和论述，计价货币理论得到了很大的发展，得出了不同解释。 首先，价格对于需求以及成本的变动因为国外需求市场的不确定性而变得非常，那 么不同背景下计价货币的选择就可能会出现不同的结果。其次，历史原因也是影响计价 货币选择的重要因素。最后，执行货币政策的稳定程度也能够影响计价货币的选择。 2．2间货币互换的实践应用 2．2．1世界主要货币互换网络 20世纪60年代十国集团签订的货币互换协议是最早的国家央行之间的货币互换， 由美联储与法国央行于1962年5月签订的首个双边货币互换协议开始。截止1967年5 月，美联储为维持布雷顿森林体系下美元汇率的稳定已经与14个央行及国际清算银行 签订双边货币互换协议。由于得到频繁使用，使得十国集团的货币互换规模不断扩展， 在1998年6月达到了364亿美元。由于国家间签订货币互换协议可以起到稳定外汇市 场和在异常情况下提供流动性便利等作用，使得货币互换协议成为签订国之间提供流动 性支持、化解金融危机、提振市场信心的重要政策工具。于是，国家央行国际合作的加 强和国际金融危机的频繁发生推动了国际货币互换的快速发展，进入到一个全新的发展 阶段。世界范围内形成了以美联储为中心的双边互换体系、欧盟内部互换体系、东盟 “1嗍的清迈、以中国央行为中心的双边本币互换协议体系为代表的区域性货币 互换安排。 1、以美联储为中心的双边美元互换 自从美元成为国际货币体系中心货币以来，美联储出于不同时期和目的的考虑，曾 多次与其它主要国家签署了货币互换协议。 美联储第一次使用货币互换主要是为了维持布雷顿森林体系下的美元一黄金比价以 及美元兑其他货币汇率的稳定，防止黄金储备流失。美国国际收支于20世纪50年代出 现恶化，不愿意持有出现全球过剩的美元，而是兑换黄金，使得美国黄金大量外流。 为了维持美元汇率稳定和防止黄金储备的流失，美联储通过签订货币互换协议进行市场 14 中国与东盟国家货币互换问题研究 干预，用互换购入其他央行持有的美元进而避免它们向美联储兑换黄金，于是形成了20 世纪60年代以美联储为中心的十国集团货币互换协议。保持美元币值稳定是美联储第 二次使用货币互换的主要目的。虽然布雷顿森林体系的崩溃使得美联储不用再面对美元 兑换黄金的压力，但美元仍然是中心货币，美联储要避免其他央行大规模抛售美元和美 元资产，就必须保持美元的币值稳定和世界对美元资产的信心，于是美联储在20 世纪70年代至90年代中期再次与其他国家央行签订货币互换协议。美联储第三次使用 货币互换的主要目的是恢复遭受“9·ll”事件严重打击的市场信心和防止事件冲击的不 断蔓延。于是，美联储与英格兰银行、欧盟央行和央行签订了临时性货币互换协 议。美联储第四次使用货币互换的主要目的是遏制2007年美国金融危机的蔓延和向深 受危机影响国家或地区提供流动性支持，化解金融危机和增强市场信心。美联储先是与 欧盟央行、央行签订临时货币互换协议，后与14个国家央行签订了货币互换协议， 储还在2008年10月中旬取消了欧盟央行、英国央行、央行和日本央行货币互换的 规模，使这4家央行可以获得任意规模的美元流动性。在随后的2009年里，美联 储又与、巴西、墨西哥、韩国和新加坡五国央行签署了1350亿美元的货币互换 协议，并且经过两次调整将全部货币互换协议的有效期延长至2010年2月1日。2010 年5月恢复了与欧盟、英国、、和日本央行的货币互换协议，经过两次延期 本、和欧盟的央行签署的临时性双边外币互换协议也是到2013年2月到期。 2、东盟“lo+3”的清迈协议 1997年亚洲金融危机的巨大冲击使得东亚国家深刻地认识到区域金融稳定的 重要性，在国际金融机构救助不如意的情况下开始探讨促进区域金融稳定的自救方案。 经过东盟十国和中日韩三国的多次会议和努力，终于在2000年泰国清迈“10+3财长 会议上取得了突破，通过了关于建立货币互换协议网络的清迈。清迈主要由扩 展后的东盟互换安排(ASA)和双边货币互换与回购协议网络两部分组成，为发生流动 性短缺或国际收支问题国家提供应急外汇资金，进而达到稳定区域金融市场的作用。清 亿美元的美元互换和新宫泽构想(1999)框架下的25亿美元承诺。 然而，清迈由于存在缺乏中间协调管理机构、缺乏区域监测机构和将资金 支持与IMF挂钩等缺陷，使得东盟十国和中日韩三国几乎没有使用过清迈。为了克 日韩出资960亿美元，占比80％；而东盟十国出资240亿美元，占比20％。中国和日本 的出资额都是384亿美元，占比都是32％，成为最大的“股东”，韩国是第二大“股东”， 出资192亿美元，占比16％。 中国与东盟国家货币互换问题研究 3、欧盟内部的货币互换协议 部分欧洲国家由于受到国际金融危机的影响而出现了流动性短缺。为了给市场补充 流动性，这些国家不但通过欧盟央行与美联储签订双边美元互换，还在欧盟内部签订了 以欧元和法郎为核心的系列双边货币互换。此次货币互换主要发生在欧盟央行与如 匈牙利、、波兰和丹麦等非欧元区国家央行之间或者两个非欧元区国家央行之间。 从2007年到2008年，欧盟央行先后与、匈牙利、丹麦和波兰四国央行签署了规模 为370亿欧元的货币互换协议；丹麦央行于2008里先后与冰岛和两国央行签 署了规模为6．25亿欧元的货币互换协议；挪威央行于2008年与冰岛央行签署了规模为 5亿欧元的货币互换协议；从2008年到2009年，央行先后与冰岛和签署 了规模为8．75亿欧元的货币互换协议，而与爱拉尼亚央行签署了规模为100亿克朗 的货币
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